Pasangan euro-dolar jatuh dengan ketara pada hari Isnin, mencerminkan pengukuhan menyeluruh dolar AS. Dibuka pada paras 1.1598, pasangan ini mencatat paras terendah empat minggu yang baharu pada awal sesi Eropah. Kejatuhan ini berlaku tanpa sebarang pemangkin berita khusus dan ketika kalendar ekonomi bagi EUR/USD hampir kosong. Ini menunjukkan pasaran terus mencerna perkembangan minggu lalu — terutamanya penerbitan data CPI dan PPI AS.

Ingat bahawa kedua-dua data inflasi itu bersifat tidak jelas. Sekilas pandang, ia kelihatan menyokong hujah berhaluan pengetatan: CPI teras meningkat kepada 0.4% bulan ke bulan pada Ogos daripada 0.1% pada Julai, dan kepada 3.4% tahun ke tahun. PPI teras juga naik dengan ketara: pertumbuhan bulanan meningkat kepada 0.4% (daripada 0.1%), manakala kadar tahunan melonjak kepada 5.4% daripada 4.8%.

Namun begitu, struktur laporan-laporan tersebut tidak secara jelas menguatkan nada pengetatan. CPI teras memang meningkat kepada 0.3% bulan ke bulan, tetapi kadar tahunannya melambat daripada 2.5% kepada 2.4%. PPI teras pula merosot kepada 0.2% bulan ke bulan daripada 0.3%. Dengan kata lain, tekanan inflasi asas tidak mengukuh secara menyeluruh. Selain itu, sebahagian besar kenaikan PPI berpunca daripada tenaga: harga tenaga melonjak 4.2% bulan ke bulan pada Ogos, dan petrol menyumbang sebahagian besar kenaikan CPI.

Menjelang hari Jumaat apabila CPI diterbitkan, imbangan hujah berada pada paras yang agak seimbang. Para pedagang mencerna data tersebut dan bersikap berhati-hati agar tidak membuat penilaian yang tergesa-gesa. Selepas dorongan awal ke arah penurunan, pasangan mata wang itu kembali ke sekitar 1.16 dan menutup minggu pada paras 1.1599.

Namun pada hari Isnin, tekanan jualan bertambah kuat dan cuba mengekalkan penutupan di bawah paras sokongan 1.1550 (jalur tengah Bollinger Band pada carta mingguan). Sekiranya pergerakan menurun berjaya mengekalkan pasangan ini di bawah paras tersebut, pasaran akan menerima isyarat teknikal yang menyokong kejatuhan selanjutnya — pada peringkat awal ke kawasan 1.1500 dan seterusnya ke sokongan berikutnya di 1.1470 (pinggir bawah awan Kumo harian).

Pemacu asas utama yang menekan EUR/USD ialah lonjakan mendadak dalam jangkaan pasaran terhadap dasar berhaluan pengetatan Rizab Persekutuan (Fed). Harga pasaran kini meletakkan kebarangkalian kenaikan kadar pada bulan September hampir 90%. Selain itu, peserta pasaran mula mengambil kira satu lagi langkah 25 mata asas menjelang akhir tahun — CME FedWatch menganggarkan kebarangkalian senario itu sekitar 50%. Dengan kata lain, pasaran kini bukan sahaja menganggap satu kenaikan, malah turut menilai kemungkinan permulaan kitaran pengetatan baharu.

Maka timbul persoalan: seteguh manakah jangkaan ini? Tidakkah para pedagang boleh dikatakan "mendahului lokomotif"?

Data inflasi terkini mengukuhkan hujah bagi kenaikan kadar. Namun, Fed tidak boleh mengabaikan tonggak mandat keduanya — keadaan pasaran buruh. Di sini, gambaran kekal samar: data NFP musim panas tidak memberikan bank pusat asas yang sama kukuh untuk mengetatkan retoriknya. Walaupun NFP Ogos menunjukkan keputusan baik, ia mengikuti laporan Julai yang sangat lemah. Dengan kata lain, dua laporan terkini menghantar isyarat bercanggah kepada pasaran dan juga kepada Fed. Dalam keadaan ini, Fed mungkin menaikkan kadar, tetapi sukar untuk melihatnya mengambil pendirian terlalu ketat dengan mengumumkan satu siri kenaikan lanjut lebih awal.

Satu lagi hujah bagi sikap berhati-hati Fed adalah sifat inflasi itu sendiri. Seperti dinyatakan, sebahagian besar pemecut dalam CPI dan PPI datang daripada sektor tenaga: petrol, diesel dan komponen bahan api lain naik berikutan ketegangan di Timur Tengah. Dasar monetari boleh meredakan permintaan, tetapi tidak secara langsung menghapuskan kejutan harga luaran. Oleh itu, Fed perlu menimbang struktur inflasi serta risiko pelemahan penggunaan tenaga sekiranya ia mengetatkan dasar secara terlalu agresif.

Oleh itu, pada pandangan saya, para peserta pasaran kebanyakannya telah mendahului acara. Para pedagang sudah memasukkan harga bagi senario dolar yang hampir sempurna: kenaikan kadar pada bulan September beserta isyarat pengetatan mengenai langkah-langkah selanjutnya (iaitu, memberi petunjuk tentang satu langkah lagi sebelum akhir tahun). Namun, dengan latar asas yang samar, sukar membayangkan bank pusat memberikan panduan hadapan yang begitu jelas — terutamanya apabila mengambil kira sikap Kevin Warsh terhadap komunikasi Fed. Sebelum memegang jawatan pengerusi, beliau kerap berhujah menentang penggunaan isyarat pra-pengumuman yang berlebihan tentang keputusan masa depan, dengan berpendapat amalan sedemikian mewujudkan kepastian palsu bagi pasaran dan mengehadkan kebebasan bank pusat untuk bertindak balas kepada perubahan keadaan.

Akibatnya, pedagang EUR/USD mungkin terperangkap dalam jangkaan yang terlalu tinggi. Di satu pihak, dolar mendapat rangsangan asas yang kukuh melalui penilaian semula ke arah jangkaan dasar monetari yang lebih pengetatan. Di pihak lain, semakin tinggi jangkaan pasaran, semakin tinggi juga paras rujukan bagi Fed sendiri: kenaikan "sekadar" 25 mata asas mungkin tidak mencukupi untuk memastikan dolar AS terus mengukuh pada kadar yang sama. Pasaran memerlukan pengesahan pengetatan selanjutnya melalui retorik dan unjuran Fed yang mengiringi keputusan berkenaan.

Oleh itu, walaupun terdapat godaan jelas untuk membuka kedudukan jual pada pasangan EUR/USD (memandangkan kadar penurunan semasa), senario menurun masih belum disahkan. Dorongan ke bawah ketika ini lebih bersifat emosi daripada bersifat struktur, kerana pasaran dengan pantas memasukkan dalam harga bukan sahaja kenaikan kadar pada September yang hampir pasti tetapi juga pengetatan susulan — yang setakat ini masih sebahagian daripada senario, jauh daripada sesuatu yang pasti. Fed perlu mengambil kira keadaan pasaran buruh, dan selepas rentetan data NFP yang bercanggah, bank pusat mempunyai alasan kukuh untuk bersikap berhati-hati.

Semua ini menunjukkan bahawa pendekatan menunggu dan melihat pada masa ini adalah paling munasabah. Menjual pasangan ini semata-mata berdasarkan dorongan yang telah berlaku adalah berisiko: profil risiko/ganjaran menjadi semakin tidak menarik, manakala kebarangkalian pergerakan pembetulan pula meningkat.