النتائج الرسمية لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يناير، التي سيتم الإعلان عنها يوم الأربعاء (28 يناير)، محددة مسبقًا: من المؤكد تقريبًا أن البنك المركزي سيحافظ على جميع معايير السياسة النقدية في حالتها الحالية. تبلغ احتمالية هذا السيناريو 97%، وفقًا لبيانات CME FedWatch. وهذا يعني أن السوق ليس لديه شك في أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة عند المستوى الحالي ومن المحتمل أن يتجاهل أي تأكيد لهذا الافتراض.

ومع ذلك، تظل الإجراءات المستقبلية للاحتياطي الفيدرالي موضوعًا للنقاش. بين المتداولين، تسود بوضوح المشاعر المتشددة. على سبيل المثال، احتمالية خفض الفائدة في اجتماع مارس تبلغ فقط 14%، و25% في اجتماع أبريل. وتقدر فرص خفض الفائدة في يونيو بنسبة 50/50.

بعبارة أخرى، يكاد يكون المشاركون في السوق متأكدين من أن الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على موقف الانتظار والترقب طوال النصف الأول من العام.

في رأيي، هذا افتراض جريء إلى حد ما بالنظر إلى الوضع الحالي في سوق العمل الأمريكي. يبدو أن معظم المشاركين في السوق يعتقدون أن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي يركزون على مخاطر التضخم بينما يقللون من أهمية قضايا التوظيف. تستند هذه الثقة إلى بيانات الوظائف غير الزراعية التي تعتبر جيدة نسبيًا (أو بالأحرى ليست كارثية)، بالإضافة إلى تقارير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، التي أظهرت ركودًا في نمو أسعار المستهلكين إلى جانب تسارع في مؤشر أسعار المنتجين ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي.

هناك منطق في هذا، ولكن هناك بعض "التحفظات".

في رأيي، "اللون الأخضر" لتقرير الوظائف غير الزراعية لشهر ديسمبر جعل السوق يغفل عن بعض الأمور. الرقم الرئيسي كان بالفعل أفضل من المتوقع، لكن هيكل التقرير يثير المزيد من الأسئلة أكثر مما يجيب عليها. أولاً، زيادة قدرها 55,000 في التوظيف غير الزراعي تبدو نتيجة ضعيفة. بالنسبة للاقتصاد الأمريكي، أي رقم أقل من 70-80,000 يشير إلى تباطؤ في سوق العمل.

العامل الثاني هو التغيير في جودة التوظيف. الزيادة الرئيسية في الوظائف في ديسمبر جاءت من القطاع العام والرعاية الصحية والتعليم، أي القطاعات ذات الدورية المنخفضة والحساسية الضعيفة لأسعار الفائدة. في الوقت نفسه، أظهر القطاع الخاص ديناميكيات ضعيفة (خاصة القطاعات الحساسة للفائدة مثل العقارات والتمويل والسيارات). هذا يشير إلى أن الاقتصاد توقف عن توليد وظائف "صحية" بشكل مستقل (بدون دعم مالي، إذا جاز التعبير).

إشارة أخرى مقلقة للاحتياطي الفيدرالي في سياق تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر ديسمبر هي الأجور. تباطأ نمو الأجور على أساس سنوي، بينما تعتبر الأجور قناة رئيسية للضغط التضخمي المستدام بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي. إذا كان سوق العمل "يسخن"، كنا سنرى تسارعًا في نمو الأجور. بدلاً من ذلك، نلاحظ الاتجاه المعاكس.

هل يمكننا التحدث عن انتعاش مستدام في سوق العمل الأمريكي تحت مثل هذه "البيانات الأولية"؟ هذا السؤال بعيد عن أن يكون بلاغيًا، كما يقولون.

الآن، دعونا نتحدث عن التضخم. تقارير نمو التضخم في الولايات المتحدة أيضًا غامضة إلى حد ما. على سبيل المثال، كان الارتفاع في مؤشر أسعار المستهلكين لشهر ديسمبر مدفوعًا بشكل رئيسي بمكونات ذات حساسية منخفضة لسياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية (الإسكان، خدمات محددة، النفقات الطبية). أظهرت المكونات الأكثر تقلبًا في مؤشر أسعار المستهلكين—الطاقة والغذاء—نموًا معتدلًا. بشكل عام، يشير نتيجة ديسمبر إلى أن مخاوف السوق من تسارع حلزوني في التضخم لا تتحقق، على الأقل في الوقت الحالي.

فيما يتعلق بمؤشر أسعار المنتجين، تشير هيكلية تقرير نوفمبر (سيتم نشر بيانات ديسمبر في فبراير) إلى أن الضغط التضخمي يستمر بشكل رئيسي في قطاع الخدمات، بينما تظل ديناميكيات الأسعار في السلع مقيدة إلى حد كبير: الزيادة هي أكثر من طبيعة قصور ذاتي وترتبط بشكل أساسي بالتكاليف والأجور بدلاً من ارتفاع الطلب. بالإضافة إلى ذلك، تقلل الديناميكيات المحدودة للهوامش التجارية من احتمالية "نقل" الضغط السعري إلى مستوى المستهلك، أي ترجمة نمو مؤشر أسعار المنتجين إلى مؤشر أسعار المستهلكين. نظرًا لعدم وجود متطلبات واضحة ومميزة لتسريع التضخم الاستهلاكي، لا يمكن اعتبار هذا التقرير "متشددًا" بشكل قاطع.

أخيرًا، تسارع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى 2.8% على أساس سنوي في نوفمبر. من ناحية، ارتفع أحد مؤشرات التضخم الرئيسية بالفعل بعد شهرين من الانخفاض. من ناحية أخرى، لا يؤدي هذا الأمر بالضرورة إلى تشديد خطاب الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يناير. عادة ما يتفاعل الاحتياطي الفيدرالي مع الاتجاه المتوسط الأجل للتضخم وليس مع انحراف لمرة واحدة، بينما أظهر مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في الأشهر السابقة اتجاهًا تنازليًا.

كل هذا يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يبقي سعر الفائدة دون تغيير في اجتماع يناير مع تبني موقف أكثر ليونة بشأن الآفاق المستقبلية. على سبيل المثال، قد يقوم البنك المركزي بتسليط الضوء بشكل غير مباشر على مخاطر التوظيف بينما يقلل من أهمية مخاطر التضخم. سيعتبر المتداولون مثل هذا السيناريو "ليّنًا"، نظرًا للتوقعات العامة لمعظم المشاركين في السوق.

بعبارة أخرى، في رأيي، سيسمح الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة في أحد الاجتماعات القادمة (في مارس أو أبريل)، مما سيزيد من الضغط على العملة الأمريكية. ستدعم هذه النتيجة مشتري زوج اليورو/الدولار الأمريكي، مما يزيد من احتمالية اختبار مستوى 1.2000. كما أن الصورة الفنية تفضل المراكز الطويلة، حيث يقع الزوج فوق جميع خطوط مؤشر إيشيموكو (بما في ذلك فوق سحابة كومو) وعلى الخط العلوي (أو بين الخط الأوسط والخط العلوي) لمؤشر بولينجر باندز في الأطر الزمنية H4، D1، W1، وMN.