Keputusan rasmi dari mesyuarat Fed bulan Januari, yang akan diumumkan pada hari Rabu (28 Januari), sudah ditentukan: bank pusat hampir pasti akan mengekalkan semua parameter dasar monetari dalam keadaan semasa. Kemungkinan senario ini adalah 97%, menurut data CME FedWatch. Ini bermakna pasaran tidak mempunyai keraguan bahawa Fed akan mengekalkan kadar faedah pada tahap semasa dan mungkin mengabaikan sebarang pengesahan terhadap anggapan ini.

Walau bagaimanapun, tindakan selanjutnya dari Fed masih menjadi subjek perdebatan. Dalam kalangan pedagang, sentimen pengetatan jelas mendominasi. Sebagai contoh, kemungkinan penurunan kadar pada mesyuarat bulan Mac hanyalah 14%, dan 25% pada mesyuarat bulan April. Peluang penurunan kadar bulan Jun dianggarkan 50/50.

Dalam erti kata lain, peserta pasaran hampir pasti yakin bahawa Rizab Persekutuan Amerika Syarikat akan mengekalkan pendirian menunggu dan melihat sepanjang separuh pertama tahun ini.

Pada pendapat saya, ini adalah anggapan yang agak berani memandangkan situasi semasa dalam pasaran buruh Amerika Syarikat. Nampaknya kebanyakan peserta pasaran percaya bahawa ahli Rizab Persekutuan memberi tumpuan kepada risiko inflasi sambil mengabaikan isu pekerjaan. Keyakinan ini berasaskan data Senarai Gaji Bukan Ladang (NFP) yang agak baik (atau lebih tepat, tidak begitu buruk), serta laporan Indeks Harga Pengguna (CPI), Indeks Harga Pengeluar (PPI) dan Indeks Perbelanjaan Penggunaan Peribadi (PCE) yang menunjukkan pertumbuhan harga pengguna yang tertegun bersama peningkatan indeks harga pengeluar dan indeks perbelanjaan peribadi teras.

Terdapat logik dalam hal ini, tetapi terdapat beberapa persoalan.

Pada pandangan saya, "isyarat positif" daripada Senarai Gaji Bukan Ladang bulan Disember telah menenangkan amaran pasaran. Angka utama memang lebih baik daripada jangkaan, tetapi struktur laporan itu menimbulkan lebih banyak persoalan daripada jawapan. Pertama sekali, kenaikan 55,000 pekerjaan bukan ladang kelihatan sebagai keputusan yang lemah. Bagi ekonomi Amerika Syarikat, mana‑mana angka di bawah 70–80,000 menunjukkan kelembapan dalam pasaran buruh.

Faktor kedua ialah perubahan dalam kualiti pekerjaan. Peningkatan pekerjaan utama pada bulan Disember datang daripada sektor awam, penjagaan kesihatan dan pendidikan—iaitu sektor‑sektor berodak rendah dan kurang sensitif terhadap perubahan kadar faedah. Sementara itu, sektor swasta menunjukkan dinamik yang lemah (terutamanya sektor sensitif kepada kadar faedah seperti hartanah, kewangan dan automotif). Ini menunjukkan ekonomi telah berhenti menghasilkan pekerjaan "sihat" secara bebas (tanpa sokongan fiskal atau rangsangan lain).

Satu lagi isyarat membimbangkan bagi Rizab Persekutuan dalam konteks Penggajian Bukan Pertanian Disember ialah pertumbuhan upah. Pertumbuhan upah secara tahunan telah perlahan, sedangkan upah merupakan saluran utama bagi Rizab Persekutuan terhadap tekanan inflasi yang berterusan. Jika pasaran buruh "memanas", kita akan melihat pecutan dalam pertumbuhan upah. Sebaliknya, aliran yang berlaku adalah bertentangan.

Bolehkah kita menyatakan pemulihan berterusan dalam pasaran buruh Amerika Syarikat berdasarkan "data awal" sebegini? Soalan ini jauh daripada retorik.

Sekarang, mari kita bincang mengenai inflasi. Laporan mengenai pertumbuhan inflasi AS juga agak samar. Sebagai contoh, kenaikan CPI pada bulan Disember sebahagian besarnya didorong oleh komponen yang kurang sensitif kepada dasar monetari (seperti perumahan, perkhidmatan tertentu dan perbelanjaan perubatan). Komponen CPI yang paling berubah‑ubah—tenaga dan makanan—menunjukkan pertumbuhan sederhana. Secara keseluruhan, hasil bulan Disember menunjukkan bahawa kebimbangan pasaran terhadap percepatan spiral inflasi tidak termaterialisasi, sekurang‑kurangnya buat masa ini.

Mengenai PPI, struktur laporan bulan November (data Disember akan diterbitkan pada bulan Februari) menunjukkan bahawa tekanan inflasi kebanyakannya berterusan dalam sektor perkhidmatan, manakala dinamik harga dalam barangan kekal terhad: kenaikan lebih bersifat inersia dan terutamanya berkaitan dengan kos dan upah, bukannya permintaan yang berlebihan. Selain itu, dinamik margin perdagangan yang terhad mengurangkan kemungkinan tekanan harga PPI "menular" kepada pengguna, iaitu menterjemah pertumbuhan PPI kepada CPI. Memandangkan tiada prasyarat jelas dan ketara untuk mempercepatkan inflasi pengguna, laporan ini tidak boleh dianggap sebagai isyarat mengetatkan dasar secara tegas.

Akhirnya, Indeks Perbelanjaan Penggunaan Peribadi teras meningkat kepada 2.8% setahun pada bulan November. Di satu sisi, salah satu penunjuk inflasi utama memang meningkat selepas dua bulan penurunan. Di sisi lain, fakta ini tidak semestinya membawa kepada pengetatan retorik Rizab Persekutuan pada mesyuarat Januari. Rizab Persekutuan biasanya bertindak balas bukan terhadap penyimpangan seketika tetapi terhadap aliran jangka sederhana dalam inflasi, sedangkan sebelum ini Indeks PCE teras menunjukkan aliran menurun.

Kesemua ini menunjukkan Rizab Persekutuan berkemungkinan besar mengekalkan kadar faedah tidak berubah pada mesyuarat Januari sambil mengambil sikap lebih berhati‑hati mengenai prospek masa depan. Sebagai contoh, bank pusat mungkin secara halus menekankan risiko pasaran buruh sambil mahu mengurangkan kebimbangan terhadap inflasi. Pedagang akan melihat senario sedemikian sebagai bersifat berhati‑hati, sejajar dengan jangkaan umum majoriti peserta pasaran.

Dengan kata lain, pada pendapat saya Rizab Persekutuan akan membenarkan pemotongan kadar pada salah satu mesyuarat yang akan datang (mungkin pada Mac atau April), sekaligus mewujudkan tekanan tambahan ke atas mata wang Amerika Syarikat (USD). Keputusan sedemikian akan menyokong pembeli pasangan EUR/USD, meningkatkan kebarangkalian ujian paras 1.2000. Gambaran teknikal juga memihak kepada kedudukan panjang, kerana pasangan tersebut berada di atas semua garisan penunjuk Ichimoku (termasuk di atas awan Kumo) dan pada garisan atas (atau antara garisan tengah dan atas) jalur Bollinger bagi carta masa 4 jam, harian, mingguan dan bulanan.

Nota ringkas: Saya telah menterjemah istilah teknikal utama ke Bahasa Malaysia; singkatan asal diletakkan dalam kurungan untuk rujukan jika diperlukan. Jika anda mahukan versi dengan penjelasan istilah atau glosari terperinci, saya boleh sediakan.